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市场回顾:本周A股、港股市场领跌全球,上证指数录得月线六连阴,周五一度下探至2666点,创2020年4月以来新低,投资者情绪降至冰点。A股主要指数普跌,中证2000、中证1000指数跌幅超10%;31个申万一级行业皆墨,成长、周期风格跌幅居前。股债跷跷板效应持续显现,国内长短端国债收益率进一步下行。股市资金面,本周两市成交额未出现明显缩量,融资余额则迅速下降,ETF净申购维持高位。外汇和大宗商品方面,本周美元指数延续上行,商品价格普遍承压。
市场展望:央企红利行情仍是当下配置主线。近期10年期国债收益率跌至2002年以来最低,30年国债收益率快速下行,而股票市场风险溢价持续高企,反映市场避险情绪升温。主要担忧集中在:地产基本面回暖幅度,稳增长政策力度,以及对雪球、融资资金及股权质押风险的流动性担忧。根据我们分析,当前A股股权质押风险可控,但对资金面负反馈效应的担忧、叠加春节长***来临,会使得市场风险偏好短期或难有明显逆转,需耐心等待稳增长政策效果显现和经济预期重回上行。
以下几个方面是近期市场关注的重点:
1)A股市场估值进一步回落,风险溢价则持续高企。本周股债跷跷板效应依旧明显,10年期国债收益率下行至2002年以来最低,30年国债收益率快速下行,而股票市场估值持续回落。截至2月2日,沪深300市盈率(剔除负值)仅为10.1倍,为近五年来1.2%分位;沪深300风险溢价(1/市盈率-10年期国债收益率)为7.1%,达到近五年来最高水平,反映近期市场情绪已跌至“冰点”。
2)当前A股股权质押总体风险可控,资金面负反馈效应为主要担忧。截至1月末,A股市场质押市值2.6万亿元,占A股总市值的3.2%,主要以民营企业为主。分行业来看,质押比例超30%较高的行业在医药、化工、房地产行业。相比之下,2018年11月,A股质押市值4.6万亿元,占A股总市值比约10%,即当前A股质押风险较2018年底已有明显缩减,总体风险可控。年初至今A股市场整体表现不佳,全A上涨个股占比仅5%,个股涨跌幅中位数为-25.8%。当前质押风险已远小于2018年,但对资金面负反馈效应的担忧、叠加春节长***来临,会使得市场风险偏好短期或难有明显逆转。
3)两市融资余额趋势性下降,当前已回落到2023年3月水平。截至2月1日,A股融资余额1.49万亿元,较去年底下降902亿元,对应近期投资者风险偏好边际下降。其中今年1月份融资净卖出规模788亿元,是2017年至今单月净卖出规模第四位;融资余额占流通市值比重为2.44%,接近2017年以来最高水平。分行业看,年初至今A股融资资金对所有申万一级行业均呈现净流出,其中净流出规模居前行业为:电子、计算机、医药生物、电力设备、汽车。
4)稳增长政策持续出台,关注央企估值重塑。近期国内稳增长政策频出,货币政策和稳地产方面,央行宣布降准降息,1月再投放PSL1500亿元,上海、广州、苏州优化限购政策;资本市场方面,国资委表示将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核,***推动将市值纳入央企国企考核评价体系,沪深***暂停战略投资者在承诺的持有期限内出借获配股票等。其中,央企红利板块是近期政策密集催化的方向。1月29日,***院国资委在中央企业、地方国资委考核分配工作会议上再次指出,“2024年将对中央企业全面实施”一企一策“考核。全面推开上市公司市值管理考核……量化评价中央企业控股上市公司市场表现,客观评价企业市值管理工作举措和成效……引导企业更加重视上市公司的内在价值和市场表现”。
行业配置上:央企红利行情仍是当下主线,关注央企估值重塑三条思路:持续稳定分红、战略性重组和新央企组建、市场化增持和回购。
风险提示:政策效果不及预期、国内经济大幅波动、海外黑天鹅***等。