炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
近日，中国***发布了《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》（简称《新规》），新一轮公募费率改革引发证券业内热议。
《新规》将给券商业绩带来多大影响，卖方研究是否就此步入黄昏？证券时报记者***访获悉，《新规》出炉后，证券业人士普遍对证券业的高质量发展保持长期看好，受影响相对较大的卖方研究对未来并不悲观。
对券商业绩影响有限
上周五晚间《新规》发布之后，公募降佣是证券业最为关注的话题。
信达证券非银王舫朝（金麒麟分析师）团队认为，以2022年公募基金佣金188.3亿元的口径来推算，如果机构佣金率从万分之八降至万分之五，将相应减少70.6亿元的交易佣金，“从券商收入占比看，以2022年券商营收3950亿元对比，减少额大致相当于行业营收的2%，对券商整体业绩影响有限。”
据申万宏源非银首席分析师罗钻辉测算，2023年上半年市场公募佣金为96.7亿元，股票交易量为13万亿元，测算佣金率为万分之七点四，若降至万分之五，静态减少市场公募佣金33%。
值得关注的是，《新规》降低参控股基金公司向母公司的利益输送：对***用席位租赁模式的权益类基金管理规模超过10亿元的管理人，向单家券商的佣金分配比例上限由30%调降至15%。
据中金公司研究部梳理，部分券商旗下关联基金对基金分仓佣金贡献明显。以2023年上半年数据为例，有9家上市券商的子公司基金分仓佣金贡献较高，关联基金佣金贡献比例超15%。其中，中信证券关联的华夏基金与资管部门合计贡献的佣金达1.5亿元，占中信证券总分仓佣金的22%；东方证券关联基金的佣金贡献也达到1亿元，贡献比例在业内靠前。
另一方面，券商研究所营收短期内或受到冲击。“2017年至2023年三季度，券商分析师人数从2728人增至4535人，增长66.2%。此次佣金调整可能使研究所人均创收水平回到2019年以前，因此对研究所业绩带来短期压力。”王舫朝团队表示。
中金公司非银团队认为，从长期而言，基金及券商需要强化自身竞争力和产品力，通过业务规模的增长抵御费率下行趋势。海外经验来看，美国共同基金费率不断下降的过程，也是管理规模快速提升的过程。
并非卖方研究的黄昏
业内人士普遍认为，卖方研究将迎来高质量发展，同时，券结模式也有望获得更***展。据了解，目前公募基金场内交易资金***用两种结算模式，即托管人结算模式、券结模式（全称券商结算模式）。在券结模式下，公募基金参与证券***交易的交易指令自基金公司系统首先传至券商系统，券商对基金的交易行为进行监控，交易指令自券商端到达***，这部分交易的结算通常由券商担当。券结模式有三方面优势：一是与券商深度绑定；二是异常交易监控更加精准；三是降低资金占用成本。
“在本轮改革中，券结模式优势将进一步凸显，财富管理能力更强的券商有望获得更大市场份额。”方正证券分析师曹柳龙表示，券结模式能够突破佣金分仓30%上限的限制，推动产品与券商渠道深度绑定。从交易模式角度看，部分新成立基金公司可能在放开后转向银行结算模式，但随着券结模式优化及券商渠道影响力继续强化，更多老基金公司产品亦有望转向券结。
“新一轮公募基金费率改革并不会带来卖方研究的黄昏，反而对卖方研究回归正常轨道有实实在在的帮助。”一位中小型券商研究所原所长表示，基金佣金率下调确实会导致基金分仓佣金总蛋糕减少，但新规也会促使卖方研究所收入占比大幅提升。同时，全国社保基金、保险机构、银行理财子公司、QFII、私募基金等机构投资者在此次基金调佣中并不受影响。
他还提到，最近几年，券商内部业务对卖方研究的需求以肉眼可见的速度增长，其中投行和投资的需求尤其旺盛。实际上，一些券商研究部门早已从单纯的卖方研究，向卖方“研究+内部业务支持”转型，《新规》可能起到进一步助推作用。
业内关注后续渠道费用改革
值得一提的是，继公募基金管理费率调降、交易佣金费率调降之后，业内对于下一阶段渠道费用的改革也有预期。
长城证券非银分析师刘文强表示，关注2024年第三阶段渠道费用改革进展，“目前公募基金管理费率调降、交易佣金费率调降均已亮相，标志着将进行第三阶段渠道费用改革。”基金代销尾佣（管理费分成）的比例或面临压降，尾佣压降或对第三方、银行渠道等代销收入形成一定压力，对基金公司渠道费用下降形成一定利好。
不过，证券时报记者***访获悉，渠道费用的改革难度或许更高一些，实践中仍需切实解决相关难题。
“渠道费用大多属于抽屉协议，销售人员及基金经理往往有较大的佣金分配主观性，很难与一般研究佣金明确区分。若将研究服务项目数与研究派点相挂钩，又可能导致研究人员重项目而轻质量的问题。”一位中型券商分析师告诉证券时报记者。
责编：李雪峰（金麒麟分析师）
校对：赵燕
